新2会员网址(www.22223388.com):邹传伟:手艺剖析永续衍生品合约的一样平常原理

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加密资产市场有一些差异于传统金融市场的衍生品创新,最有代表性的是永续期货合约。《中央化生意所的永续合约》(2021 年第 15 期)先容了中央化生意所的永续期货合约,包罗正向合约与负向合约。《对 Perpetual Protocol 的永续合约剖析》(2021 年第 20 期)剖析了去中央化生意所的永续期货合约。White 和 Bankman-Fried 提出了永续期权合约看法并提出了订价公式,近期很受关注。

我将永续期货合约和永续期权合约统称为永续衍生品合约。除了永续期货合约和永续期权合约以外,永续衍生品合约还会有其他形式,但都有以下要素:

  1. 无到期日;

  2. 多头和空头之间定期举行资金结算;

  3. 资金结算参考永续衍生品合约的市场价钱与内在价值之间的差异。

定期资金结算的目的是使永续衍生品合约的市场价钱向内在价值回归。这样,投资者通过永续衍生品合约就能便捷地获得他们想要的风险敞口,而且不用思量传统衍生品到期后续做(Rollover)的问题。

本文结构如下:首先给出永续衍生品合约的一样平常形式,接着讨论永续衍生品合约的剖析,最后剖析永续衍生品合约的性子。

永续衍生品合约的一样平常形式

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若是 (1) 式的数值为负,那么示意空头应支付多头。资金结算可以用法定钱币或与法定钱币挂钩的稳固币,也可以用加密资产。定期资金结算类似于传统衍生品市场的盯市操作(Mark to Market)。给定其他条件,缩短会加速永续衍生品合约的市场价钱向内在价值收敛的速率。

永续衍生品合约的剖析

永续衍生品合约的性子

极限条件下的性子

在处置风险敞口上的天真性

通过设置内在价值函数的形式,永续衍生品合约能给投资者带来任何他们想要的风险敞口。在主流金融市场中,这个功效一样平常通过场外衍生品实现,而场外衍生品面临生意对手风险高、透明度不高和流动性低等瑕玷。永续衍生品合约则能有用控制生意对手风险,透明度高,有很好的流动性。从这个意义上看,永续衍生品合约的应用应不局限于加密资产市场,可能进入主流金融市场。

前面已提到永续衍生品合约的市场价钱会向内在价值收敛。问题在于收敛的速率和效率,由于这决议了投资者能否有用地通过永续衍生品合约获得他们想要的风险敞口。影响因素包罗:1. 资金结算周期;2. 永续衍生品合约市场的特征,包罗投资者组成、流动性崎岖和价钱透明度等。一个不容忽视的风险点是,若是永续衍生品合约市场的流动性不高,攻击者可能通过操作永续衍生品合约价钱,并通过在其他市场的配套生意而赚钱。为此,永续期货合约引入符号价钱设置。

在 DeFi 领域的适用性

永续衍生品合约既可以用于中央化生意所,也可以用于去中央化生意所。但去中央化生意所若是接纳生意单匹配的生意方式,流动性就不会很高,价钱发现效率也会很受限。在这种情形下,永续衍生品合约的市场价钱向内在价值收敛的速率和效率都不理想。此外,在链上举行频仍的资金结算也是一个很大的挑战,需要接纳《DeFi 的利息理论》(2020 年 74 期)提出的方式。

永续衍生品合约更适合与 AMM 连系,让投资者通过与流动性池之间的生意来天真治理自己的风险敞口。Perpetual Protocol 在这方面有开端探索,但另有许多新的机制设计未被探索。

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